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央行63天逆回购加码流动性维稳
http://www.cubn.com.cn/ 头版头条  2017年10月30日

■中国联合商报 记者 孙先锋 北京报道
  中国央行对市场流动性的呵护备致!
  10月27日,央行历史首次进行63天期逆回购操作,中标利率2.9%。同时,央行当天还分别进行了600亿元7天期逆回购操作与300亿元14天期逆回购操作,共计向市场投入1400亿资金,对冲当日500亿元逆回购到期,净投放900亿。
  “众所周知,逆回购为资金融出方将资金融给资金融入方,收取有价证券作为抵押,并在未来收回本息,并解除有价证券抵押的交易行为。”对外经济贸易大学教授高洁对《中国联合商报》表示,“逆回购为央行向市场上投放流动性的操作,正回购则为央行从市场收回流动性的操作。简单解释就是主动借出资金,获取债券质押的交易就称为逆回购交易,此时央行扮演投资者,是接受债券质押、借出资金的融出方。”
  这意味着,随着央行出手对流动性的呵护,市场流动性偏紧的预期将被缓解。
  
  维稳流动性
  
  作为市场流动性风向标的债券市场,它的一举一动都反映出了市场流动性的紧张程度。
  数据显示,近日来债市持续低迷,10月26日早盘国债期货再跳水,10年期国债收益率突破3.8%。从资金面来看,Shibor(上海银行间同业拆借利率)全线上涨,其中隔夜Shibor报2.6937%,上涨2.97个基点;7天Shibor报2.8699%,上涨1.05个基点;3个月Shibor报4.3845%,
  上涨0.15个基点,连涨12日,创9月12日以来新高。
  不过,当天央行的逆回购操作仍旧没有扭转债市空头的趋势。数据显示:央行公开市场开展1200亿元逆回购,对冲当日1000亿元逆回购到期后,实现净投放200亿元。这将是央行公开市场首次进行两个月期逆回购操作,此前央行逆回购操作期限多为7天、14天及28天。
  中金公司固收团队认为,两个月期逆回购可能启动不完全是意外事件,符合此前央行规划。央行在今年一季度货币政策执行报告中就提到:“未来一段时间央行逆回购操作将以7天期为主,当出现临时性、季节性因素扰动时也会择机开展其他期限品种的逆回购操作。”二季度货币政策执行报告中则提到:“研究丰富逆回购期限品种,提高资金面稳定性并引导金融机构优化资产负债期限结构,维护银行体系流动性基本稳定、中性适度。”
  “经济维持韧性和监管趋严预期是利率上行主因,利率上行暂时以4%为上限。”宏源宏观首席分析师李慧勇对《中国联合商报》表示,“这也是连续两天央行出手两个月期间的逆回购操作的原因。”
  继25日重启暂停五周的逆回购操作之后,两天27日,央行又出创历史的大手笔——首推63天期的500亿逆回购操作。连续两天向市场注入1100亿元的净投放。
  “综合央行近期在公开市场上的操作看,通过对逆回购、MLF工具的灵活运用,央行双向操作精准调控,有效地平稳了市场对流动性的预期,资金面平稳跨月无忧,后续紧平衡状态料将延续。”高洁表示。
  中泰证券表示,2017年以来央行对于流动性的把控能力较强,能够及时调整操作对冲财政存款的变化,使得超储率始终保持在1.2%-1.3%附近。因此5月之后,资金利率虽有波动,但中枢并未上行。此次OMO暂停投放也有很大可能是缴税期已过,基础货币相对投放充足,并无收紧资金面的意图。
  26日银行间资金面总体较此前略有收紧,货币利率多数上涨。26日,银行间质押式回购市场上(存款类机构),隔夜加权利率上行4.72BP至2.72%,代表性的7天加权利率上行4.28BP至2.97%;更长期限的14天、21天加权利率也分别上行了2.47BP、2.98BP,最新分别报4.20%、4.26%。
  值得注意的是,26日有市场消息称,央行对两个月逆回购进行询量,即将开展操作。这将是央行公开市场首次进行两个月期逆回购操作。分析人士称,由于目前市场资金面预期的紧张主要在中长期资金上,两个月逆回购的开展将从根本上缓解市场资金紧张预期迟迟未好转的情况,反映出央行对于中长期资金明确的维稳意图。
  中金公司最新点评称,目前推出两个月逆回购,对流动性是正面影响。原因主要有三点,一是降低7天和14天逆回购的滚动压力;二是两个月逆回购马上就会是跨年资金,降低年末资金波动;三是熨平年内财政收支和地方债发行的财政存款上升影响。
  “目前重启两个月逆回购的目的与去年重启14天和28天逆回购的锁短放长去杠杆目标有所不同,不是在于提高回购成本,而是在于稳定资金面。”高洁如是表示。
  
  货币政策稳定可期
  
  “今年经济形势不错,很多人甚至提出了新周期。那么,经济稳定增长的原因到底是什么?”国家信息中心首席经济学家祝宝良对《中国联合商报》表示,“一定要把这个问题搞清楚。从数据上来说,工业生产在回升,产业结构在调整,高技术行业、新兴战略行业增长快(增速约为12%,是GDP增速的差不多两倍)。”
  事实上,新常态理论、五大发展理念、供给侧结构性改革,这是我们通过总结这些年中国经济面临的主要问题而总结出来的理论和政策,其中包括很多内容。祝宝良认为,去杠杆是最核心的内容之一。
  我们首先来看中国经济所处的形势和阶段。2013年,“三期叠加”理论被提出来——经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期。当时一个很重要的判断是世界经济的复苏会很缓慢。2014年5月,习近平总书记提出了新常态的概念,替代了“三期叠加”的提法。新常态的主要特征是什么呢?2014年中央经济工作会议提出了新常态的九大特征。我总结了新常态的四个特征。第一,经济增长从高速转向中高速。第二,经济结构要优化。新常态的根本特征是人均GDP到了8000美元以后,居民需求结构发生变化,特别是消费结构发生变化。第三,创新驱动。第四,转型过程中会有风险,要防范风险,强调底线思维。简单总结,就是宏观政策要稳,微观政策要活,社会政策要托底。
  2015年中国经济出现了不少波折,包括6月中之后的股票市场迅速下行、8月11日人民币汇率形成机制改革之后人民币较大幅度贬值等。对于我们在政府部门做政策研究的人而言,需要研究政策是否应该做一些调整,以应对发生的变化。
  “为此,我们就要研究造成这些问题的原因是什么。”祝宝良分析判断,主要原因是结构调整慢了。以往,为了保持较快的增长速度,货币政策、财政政策实际上过于宽松了。
  “我们认为,应该对财政政策、货币政策做一些调整,同时,改革政策也要做一些调整。我们认为,主要矛盾出在经济结构上,老百姓不需要的产能严重过剩,而老百姓需要的却满足不了。”祝宝良介绍说。
  十八届三中全会确定了具体的改革政策。十八届三中全会的目标是长期性的,我们需要再给出一个中短期的目标,供给侧结构性改革就是这样的中短期目标。我们提出,在中短期之内解决“三去一降一补”等问题, 其中的核心问题是通过国企改革解决僵尸企业问题。这就牵出了去杠杆的问题,需要改革国有企业,清理僵尸企业,同时配套债转股等具体政策。
  在他看来,去杠杆的同时如何稳定经济增长?平衡这些关系是难点,相关的争论非常多。有人担忧,在经济下行阶段,去杠杆如何可能?当时很多意见认为,应该转移杠杆或者稳杠杆。
  “但我认为,去杠杆的具体成效怎样评估?总体来看,今年的经济情况不错,2016年年底就开始向好的态势得到持续。”祝宝良表示,“去年底的时候,我们预计今年一季度的情况会不错,二季度、三季度也不会差。其实,我们在去年底的时候,对今年经济形势的判断就是比较踏实的。”
  今年中国经济之所以向好,祝宝良认为,主要原因有五个:第一,在推动去杠杆等供给侧结构性改革的同时,保持了基础设施建设的稳定。第二,稳定的基建投入拉动了房地产市场。其副作用是房价猛涨,我认为当前泡沫较重。第三,供给侧结构性改革开始发挥作用。第四,出口大幅度复苏。全球经济复苏的程度比我们想的要好。第五,中国特殊的“放管服”政策发挥了作用。清华大学有一个研究表明,中国大学生的创业率是美国的4倍,对经济起到了重要的助推作用。
  “这五个原因是过去一段时间经济增速上升的重要原因。这个五个因素是否可持续?是否会出现一些新的增长要素?这些还有待观察。”祝宝良说,虽然今年经济形势较好,但我认为中国经济并没有进入一个新周期。
  在他看来,称之为新平台、新阶段可能更合适。去杠杆的过程就是新旧动能转换的过程,一定要踏实推动,千万不能着急。结构转型完成了,新的动能成长起来了,经济再往上发展就有基础。“这决定了货向政策的长期稳定趋势。”
  民生银行首席研究员温彬分析认为,国家统计局公布的GDP等数据显示,当前中国经济保持中高速增长,通胀总体可控,人民币汇率稳定,金融支持实体经济力度加大,中国经济基本面持续向好。
  展望四季度,外需将继续对经济增长带来正贡献,消费将保持平稳,投资增速有可能触底。“此外,考虑到美联储近期启动缩表和年末可能加息的因素,央行将继续保持稳健中性的货币政策。”温彬如是预计。
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