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美联储加息多国新兴市场将遭受严重冲击
http://www.cubn.com.cn/ 评论  2018年6月19日

■文/ 徐奎松
  14日,美联储对外宣布了四项内容:一是即日起将联邦基金目标利率区间上调25个基点(加息),至1.75%-2%区间。二是将超额准备金(IOER)利率上调20个基点。三是上调了2018年实际GDP增长预期。四是下调了2018-2020年的失业率预期。其中,加息是重点,当日引起全球市场的波动。除了香港当天跟随加息25基点外,日本央行15日结束为期两天的政策会议,委员会以8-1票决定维持货币政策不变,将10年日本国债收益率目标维持在0%左右。其他各国还没有发布随即加息的消息,预计都会很快作出反应。受此影响,美元指数、美债指数和美股均出现上涨走势,而新兴国家的外汇指数、股指和汇率全部走低。
  尽管美联储年内二次加息在市场预料之中,但真正获悉发布加息后其震撼力还是较大。一方面美元指数和美债指数自4月份之后双双超强走高,美元指数达到95,美债指数达到3.1%,迫使新兴市场的汇率和股指大幅下滑和资本转移、流动性受阻,各国金融资本市场和财力遭受着极大损耗。二是特里普今年1-5月份的一系列贸易组合战,从亚洲打到了欧盟,其破坏力极大,初步估计有20多个国家直接受损。站在6月份看,这等于贸易战还在继续,货币战又开始了。所以加息引起新兴国家忧虑,尤其是经济体量占中等和微弱的国家,更是恐慌。
  其实,美联储此次加息和缩表是经过激烈争论的,包含了几组对冲因素:鹰派与鸽派、持续的贸易战与各国合作意向分裂、通胀加失业率指标与美国特殊经济周期。从美联储内部看,鹰派与各派势力几乎均衡,但最终还是让实力派的特朗普和鲍威尔为首的鹰派夺取了操控权。像反对加息的有前美联储主席伯南克和素有新债王美誉的Gundlach在11日均提出警告:伯南克指出,美国赤字和加息的并行风险,不容小觑,这会让美国经济在2020年坠落悬崖。素有新债王美誉的Gundlach认为,美国目前在6-12月内没有衰退的迹象和风险,但面对美国不断扩大的财政赤字和不断增加的债务,还要加息,完全是“自杀式行动”。
  Gundlach提出的“美国目前在6-12月内没有衰退的迹象和风险”,其深层逻辑就是透露出目前美国经济周期正处于一种高走的特殊时期,加息与不加息完全会导致成两种截然不同的结果,即如果特朗普想继续打贸易战,加息有利;如果特朗普能停止恶性贸易战,不加息有利。
  从市场角度看,目前美国的通胀率是2%,失业率在3.9%,这是美联储长期以来考量加息还是不加息的坐标,也是各国市场人士和经济学家们预期加息的依据,只可惜对美国本次经济周期的特殊规律和经济风险释放点到底在什么时候,把握的不准确。笔者认为,缓一步加息也不迟,这样可以将美国本一轮的经济周期拉长,对各国都有利。本一轮的经济周期决不是上两轮的经济周期形态,其最大的特点是,以人民币为首的几个世界强国正在以产业的快速崛起会大幅度吸纳吞吐流动性、快速调整产业结构,一定能够稀释美国的短期通胀率,等于可以延长美国通胀周期时间,等于美国在未来至少半年内不可能酿成真正的通货膨胀。正是这个理由,笔者也并不赞成美国此时加息。反过来看,因各国货币均与美元挂钩,美国加息将对各国经济造成严重的打击。笔者甚至还认为,美联储加息的最终目的是挑起货币战严厉制裁欧盟、中国、日本等具有挑战性国家。
  但美国已经加息了,等于自2015年跨上了脱缰的野马今年开始加鞭,9月、12月乃至2019年就会不断加息,直到美国走进下一轮的衰退期。由此,从6月的第二周开始各国只能采取应对措施。预判各国的经济、产业、金融、资本市场、通胀率、失业率、PPI和CPI等指标情况,先看看各国央行对利率调整意向,就可窥其全貌。
  从各国央行系统看,早已处于被动应对格局。阿根廷比索贬值超过20%,加息至40%,借贷三次,还处于危险状态。大上周,巴西雷亚尔下跌1.89%至3.9274,累计下跌4.8%,巴西央行多次出手干预未能阻止雷亚尔下跌的趋势。同日,土耳其央行将一周回购利率从16.5%上调至17.75%,隔夜贷款利率上调至19.25%。印度央行逾四年来首次加息,土耳其,俄罗斯,南非,波兰等均采取行动,印度卢布汇率狂贬了5%。目前,阿根廷、土耳其、巴西、印尼、印度这五国经济也已分别陷入货币与债务危机的模式。此次美国加息对这些国家的冲击造成危机,有市场人士已经给出预计,2-3个国家无法幸免。
  高盛预计,美联储加息将带动英国央行、加拿大央行、瑞典央行、澳洲联储和新西兰联储等多国在2018年加息,以控制通胀。花旗银行预估2018年发达国家的平均利率会达到2008年以来最高,上升0.4个百分点至1%。摩根大通预测平均利率会从今年底的0.68%升至1.2%,加息超过0.5个百分点。花旗银行预计美联储及加拿大央行明年会升息三次,英国、澳大利亚、新西兰、瑞典和挪威央行升息一次。
   具体看,欧洲央行在没有退出量化宽松之前,预计加息概率不大。其一,欧元区正处在2008年金融危机以来经济增长的黄金期,2017年GDP相比去年同比增长2.5个百分点。而美国的GDP相比去年只同比上涨了2.3%,其增长速度超过了美国。其二,从今年1月起欧洲央行将购债规模削减至300亿欧元,至9月,会保持收紧政策。但是,一旦产生能够影响或恶化经济体情况下,欧洲央行也会随机应变,加息调制货币政策,刺激经济。其中,欧盟的政治恶化因素就是重灾因素,民粹主义日益增多,意大利总统大选就是影响欧洲经济的主要潜在风险
  对于英国央行而言,能影响加息的成因主要是脱欧如否。按照议程上周二(12日)英国将向下议院提交脱欧法案,此次脱欧投票至关重要,英国投票者将对首相特雷莎•梅的领导能力进行评估。如能顺利达成脱欧议程,英镑将贬值,为了刺激经济,英国央行会采取加息行动。
  澳洲联储的货币政策特点是不变的现金利率,自2016年8月初降息一次后迄今没有调整。这得益于该国的GDP增长、工资增长提升和就业市场适度三个因素。汇丰分析师分析,2017年至今澳洲的贸易条件改善了,但并没有推动澳元贸易加权指数上涨,因此判定澳元会持续走强。为此,近期内澳洲降息的可能性不大。
  新西兰联储近期也不会降息,但不会超越半年之后。尽管纽元遭受过抛售,但2018年新政府的政策对纽元的利好越发明显,包括财政刺激对通胀的影响,最低工资的上调以及限制移民政策。2017年的GDP是2.6%,预计今年将达到3%,预示着通胀逐步走高,降息应该在10月份之后了。
  加拿大央行在今年1月份已加息一次,预计年内应加息三次。三菱东京日联银行分析师和花旗银行经济师都认为,加拿大央行继续加息概率很大,因油价上涨在不断刺激提振加元。另一方面,北美自由贸易协定的风险被市场低估,为缩小美元与加元的利差,加拿大央行会紧跟美联储的节奏。
  日本央行15日结束为期两天的政策会议,委员会以8-1票决定维持货币政策不变,将10年日本国债收益率目标维持在0%左右。日本央行是全球几大央行中最精明的央行,美联储的货币战略技巧日本央行全学会了,运营自如。2018年日本会继续维持宽松货币政策,以调整购买国债比例达到收紧银根的目的,自2017年下半年至今日本已经抛售了大量美债。日本央行这一举措被市场认为该央行2018年将政策方向转向收紧货币政策,日本央行披露的数据也表明,该央行正在悄然地收紧银根。
  有专家分析说,日本央行放缓购债速度意味着该央行的资产负债表正快速减少,日元或上演欧元式的涨势。不过由于日本通胀依然远离目标,日本央行似乎并没有出现政策拐点。
  预计中国央行近期再次跟随美国加息的可能性不大,在3月份美国加息25个基点后,中国也仅加息了5个基点。与日本相比较,中国央行目前采用的7天逆回购和上调MLF战略就很管用,相当于加息,又减少了加息的成本,这一策略比美国和日本高明的多了。
  从美国来看,美国加息后市场普遍的预判是,美国在短期内快速加息并缩减资产负债表,必将导致流动性快速蒸发。一方面是持续大量发债,用新债还旧债,不可能停止。另一方面是美国实施的巨额税收消减政策和军费开支导致财政吃紧,赤字放大,加息本身也是增加财政成本。这样所导致的结果,短期看抑制了通胀率持续攀高,吸纳了部分流动性,有利。但长期看,大量的债务出售给银行后,美元会被各个经济体吸走,导致美元短缺,影响着全球所有经济体,风险加大。
  从上个世纪至今的多轮经济周期经验看,美联储的持续频繁加息往往是处在在经济旺盛势头盘顶、通胀率走高,而其他国家经济体普遍偏弱无法从美国经济体释放有效的稀释功能的时期,这个时候加息一定会伴随着经济负面增长乃至经济危机。历史证据,从1976年到2018年美联储几轮加息及收益率曲线倒挂现象均发生在经济衰退之前。
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