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42亿违规借款 115亿债务压顶 汇源果汁面临退市危机
http://www.cubn.com.cn/ 案例调查  2018年8月6日

■中国联合商报 记者 毕淑娟 北京报道
  近日来,号称是“中国最大的果汁企业”汇源果汁,陷入了舆论漩涡。
  由于违规借贷42亿元,遭港交所介入调查,汇源果汁已经连续停牌近4个月,而本该早就披露的2017年年报却多次延期,至今未发布。汇源果汁面临退市危机。
  不仅如此,自2011年以来,汇源果汁扣非净利润已经连续6年为负。与此同时,其负债总额却在逐年增加,截至2017年6月底已达115亿元。汇源果汁债务压顶资金链或断裂。
  
  42亿借款引发退市危机
  
  《中国联合商报》记者梳理发现,从去年8月15日至今年3月29日期间,汇源果汁向北京汇源饮料提供短期贷款,以便北京汇源饮料应付临时营运资金需要及还债。贷款金额高达42.82亿元,年利率10%。
  值得注意的是,北京汇源饮料是汇源果汁控股股东朱新礼旗下的公司,但并不属于上市公司体系,因此属于关联交易。但是蹊跷的是,这笔巨额的借款不仅没有经过董事会的批准,也没有履行披露的义务。
  汇源果汁于今年3月29日披露了该事项,并表示这一交易可能引发公司内的部份融资票据违约。4月3日,汇源果汁发布停牌公告,原定于3月29日发布的2017年业绩报告直到今天也还没有发布。公司股票也迟迟未复牌。
  尽管汇源果汁表示已收回全部借款及利息并积极对其可能涉及的违约申请豁免,但港交所的关注还是如期而至。6月11日,汇源果汁发布公告称,收到港交所有关其复牌条件的重要函件,其中包括要求公司对相关贷款进行法证调查、公布调查结果、采取补救行动并公布公司所欠缺财务业绩等事项。
  7月20日,汇源果汁公告称,若不能在2020年1月底完成复牌条件,港交所将展开取消公司上市地位的程序。也就是说,汇源果汁可能因此被迫从港交所退市。
  不仅如此,42亿借款事件还引发了“多米诺效应”。6月12日,穆迪将汇源果汁的信用评级下调三档至Caa1,主要是担心港交所提出的复牌将延长其股票停牌时间并导致资金链吃紧。
  同时,恒生指数通告,由于汇源果汁持续停牌,其成分股自7月11日收市后,以系统最低价格(0.0001元)从港股多个指数及分类指数中剔除。此后,深交所也发布公告,将汇源果汁调出港股通股票名单,自7月12日起生效。
  随着事件的不断发酵,不少业内人士试图分析这次违规借贷背后的真正原因。莱维特品牌咨询公司品牌咨询顾问陈玮认为,高达40多亿元的借款对于汇源果汁旗下一个关联公司来说并不符合常态,但由于北京汇源饮料并不属于集团内的上市部分,处于监管中的模糊地带,因此进行资金周转更为“便利”。
  香颂资本执行董事沈萌在接受媒体采访时表示,长期停牌会引发交易所关注,如果没有充分的理由,可能会要求强制复牌,而强制复牌时汇源内部问题没有得到解决,或将引发股价崩盘。
      
  115亿债务压顶资金链或断裂
  
  2007年2月,汇源果汁成功登陆港交所,筹集资金24亿港元,是当年港交所规模最大的IPO,首日其股票大涨66%。2008年9月,可口可乐提出以总价约179.2亿港元、近2倍溢价收购汇源果汁。
  然而,该收购最终被否决了。当年,汇源的净利润便出现大幅下滑。同时,由于闲置产能占用大量资金,2014年更是迎来首个亏损年度,当年亏损1.27亿元。
  汇源自身也意识到扩张酿成的后果,为了减少旗下亏损工厂持续生产拖累业绩,从2013年开始,汇源还先后出售了3家子公司。共12家公司易主,交易规模超过28亿元,出售公司资产的频率、速度和金额在国内鲜见。
  《中国联合商报》记者梳理发现,汇源果汁近些年营收虽然呈现上扬,但是净利润始终维持低位。其中2014年-2016年净利润分别为-1.26亿元、-2.29亿元、0.13亿元,2017年未经审核的净利润为1.35亿元。与此同时,该公司的负债总额却在逐年增加,2014年至2017年,其负债规模分别为65.35亿元、76.62亿元、99.95亿元和115.18亿元。
  对此,汇源方面解释称,汇源果汁资产负债率近期虽有所上升,但总体处于正常水平。事实上,根据我司发布的2017年未经审核管理账目,2017年,汇源果汁资产负债率为51.8%,属合理范围。
  中国品牌研究员朱丹蓬在接受媒体采访时表示,负债超百亿有一个重要的原因,汇源现在处于一个布局期。布局期间整体负债率偏高,符合中长期战略需要,从产业端及全产业链来看,这是一种重资产的运营模式,高于同行也属于正常现象。
  不过,沈萌认为,汇源目前因为资金链紧绷可能引发断裂的债务危机是其长期积累的下来的问题,自从多年前向可口可乐出售未遂后,汇源一直面临业务发展的瓶颈,一方面是产品覆盖面窄、一方面是竞品竞争激烈。未来不排除汇源因为资金周转不灵而休克猝死。
  事实上,除了自身所存在的问题外,行业上的变动也给汇源果汁的发展带来了一定影响。东兴证券食品饮料行业首席分析师刘畅指出,由于需求端发生巨大变化,占据大量份额的低端果汁不再受青睐,目前国内果汁行业总体增长疲软,2016年果汁市场更是出现了销量、销售额双双下滑的现象。
  但汇源方面却表示,在快消行业竞争激烈、增长趋缓的背景下,汇源果汁多年来不断调整经营模式,促使业务成长及稳定性持续优于行业平均水平,未来,汇源果汁将一如既往地为消费者提供营养、健康的产品,并不断创新、持续满足消费者需求。
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