全民PE热潮能否再续

       近年来，中国PE狂飙突进，PE种类各异。业内认为，PE是新兴产业孵化器，是地方政府另类融资平台，是社会资源货币化捷径。PE是一种面向合格投资人募集的专注于未

       上市股权投资的基金，不止投资，还介入公司管理，在创造价值后获利退出。

       有限合伙制是国际最为常见的PE组织形式。一般情况下，基金投资者作为有限合伙人(LimitedPartner，LP)不参与管理、承担有限责任；基金管理公司则作为普通合伙人(GeneralPartner，GP)投入少量资金，掌握管理和投资等各项决策权，承担无限责任。

       2007年修订后的《合伙企业法》，为PE发展打开了制度之门。之后，无论监管部门、地方政府还是国有投资者、银行业、创业者，无论是外资巨鳄还是中国精英，都在混沌中开拓着这个行业的边界和规范。在设立、融资、投资、退出的每一个环节，都演化出与中国国情接轨的操作模式。

       作为社会资本、人力资本和金钱资本的组合体，PE迅速被各方赋予了新的功能。监管者将它视为培养新兴产业、提供增值服务的孵化器；地方政府一度将它视为套取各方资金的另类融资平台、拉动GDP的新抓手；对于部分具有人脉和关系的内部人来说，PE则是将各种社会资源迅速货币化的稳妥途径。

       正是由于PE提供的想像空间，使得这一行业呈现出了爆发式增长。面对不同力量的博弈，PE因其天然的市场化属性，业已逸出了管理层预设的发展轨道，从官办主导的模式向市场自生自发的方向狂飙突进。从上海、北京、天津出现的竞争性优惠政策，到各地巨型产业基金的兴起；从银行、证券业的高歌猛进，到草根PE的遍地开花，一度被视为PE发展障碍的审核、融资和退出难题，都在无形中被逐渐消解和淡化。

       钱潮涌动如火如荼

       正是由于投资者的热情，对于投行来讲，最直观的感觉就是钱多，钱真的太多了，对绝大多数创投机构来说，2011年绝对是个不缺钱的年份。动辄几十亿规模的新基金成立不断，昭示着一个很明确的信号，这个行业正如日中天。

       2011年上半年，中外创投机构共新募基金73支，新增可投资于中国大陆的资本量为81.03亿美元;上半年共发生605起投资，已披露金额的538起投资总量共计60.67亿美元;退出方面，上半年共有228笔VC退出交易，其中IPO退出达198笔。

       特别值得一提的是，今年上半年创投市场的投资金额，已经超过去年全年数额。与此同时，随着煤炭等资源领域投资受限，楼市股市持续低迷，规模庞大的民资也在迫切寻找出路，掀起新一轮PE热。

       此前，此前一向敢为天下先的温州挂牌成立了股权营运中心。这意味着温州大量未上市公司的股份可以进行产权交易，为充沛的当地民资提供了新的投资场所。另一方面，温州炒房回笼资金转向VC/PE已很明显。有关数据显示，目前温州以各种形式投入到股权投资领域的资金不下200亿元。

       热潮背后的灯下黑

       随着全民PE热的升温，相关问题也次第显现。最为业界诟病的，即是公募化风险和利益输送。与国外不同。事实上，中国的PE管理界，吸引的并不只是投资专才。利用眼光与人脉合理增收的光环和诱惑，令诸多社会精英、退休官员纷纷加入这一领域。而越来越多的生产型企业，也开始尝试PE，或为主业整合助力，或干脆进入新的投资领域搏杀。

       “在海外，管理人应当是具备丰富经验和投资履历的专业人士，现在中国似乎人人都能做PE，这是经济上升周期的一种特殊现象。”一位合资投行人士引用巴菲特的名言称，“只有海水退潮的时候，才知道谁在裸泳。”

       较之业界关心的“公募化”风险，外界的批评更多集中在所谓“PE腐败”上。随着去年底创业板的启动，PE在一级市场与二级市场间赚取的巨额差价显性化，更使得民议沸腾。

       温州投资客张宇民表示，他从2007年就开始布局股权投资。“这个行业看着高深,其实道理也很简单，无非就是股权交易获取差价。”张宇民认为，美国这样的成熟资本市场，一级市场和二级市场的资产价格差距不大；但在国内，差价可在2～4倍之间。所以，即使投资的企业成长性一般，通过上市退出照样能赚钱。

       “PE说到底还是有钱人的游戏。因此要有明确的监管法规，在募集阶段确保PE的投资者都是有实力的个人或机构。”一位外资PE的负责人这样说。当前的现实是，很多不合格的投资者已经被PE的狂潮裹挟进来。无论是上海汇乐的投资者，还是通过银行购买信托类PE理财产品的高端客户，事实上多数都无法承受PE至少五年的投资期限。

       募资己现“寒潮”

       尽管人民币基金的募资现在还是风起云涌，但己开始显现阻尼效应。胡祖六指出，从全球的角度看，受金融危机影响，保险基金、养老基金等投资人还是持比较谨慎的态度，PE融资的过程还是比较有挑战性的。

       PE大佬卓福民则讲了一个此前不久发生在美国的故事。

       在一次400人规模的LP（Limited Partner，有限合伙人）大会上，纪源资本的美国合伙人亲历了美国投资人投资中国意愿的减弱。因为现场有100位LP代表举手示意到过中国，但是只有不到40位LP代表举手表示愿意投资中国。

       “美元基金的拐点已经出现了。”卓福民表示，美国人开始冷静地思考哪些可以投，哪些不可以投。不像前几年，一听说中国好，便蜂拥而至。

       那么，人民币基金的命运又将如何？是否仍将像之前一样火爆依旧？业界人士的答案并不乐观。“我认为人民币应该理性了。”卓福民判断说，央行的水龙头关紧了，去年到现在（6月10 日）共有11次的存款准备金率上调，大量资金被收拢了，在这样一种大形势下，全民PE应该会慢慢冷静下来。

       上海新银坤投资有限公司总裁吴立林也赞同这一观点。他认为，国家的宏观调控政策，实际上挤出了一些资金。有些资金对于PE的态度可能从原来的积极认同变得消极。此外，富裕人群对于投资PE提出的要求较多，也使得PE募资变得困难。吴立林说，创业板的火爆使得一些富裕的家庭、企业和个人愿意投资PE机构，但是他们有原生态的要求，比如投资保底，此外，还要求参与基金管理。综合来说，募资的难度有所增加。

       正如弘毅投资董事总经理王顺龙所说，作为PE投资人的LP也发生了变化。他指出“金融危机之后，整个世界的政治经济形势都发生了重大变化，这对一些LP来说，内外部都发生了变化。总体上，在过去的两三年中，由于市场的巨大波动，投资人队伍要求的信息披露，和我们的定期的沟通比以往频繁了很多。”