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债转股助力中国经济“脱虚入实”
http://www.cubn.com.cn/ 头版头条  2016年10月19日

■中国联合商报 记者 孙先锋 北京报道
  支持实体经济的政策又进一步加码。
  10月10日,国务院发布的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(以下简称《意见》),是今年3月国务院首次明确提出通过市场化债转股方式降低企业杠杆率后落地的重要指导文件,也标志着我国债转股17年后正式重启。
  “此番债转股方案与17年前最大的不同是,明确银行债转股应遵循市场化、法治化的基本原则,强调政府不干预债转股市场主体具体事务,不承担兜底责任。”中国国际经济交流中心研究员张茉楠对《中国联合商报》表示,市场化成为此次债转股的最大亮点。
  这意味着,债转股的实施,不仅有助于化解实体经济高杠杆的经营之困,还有利于加速整个经济“脱虚入实”。
  
  加速去杠杆
  
  《指导意见》指出,允许企业通过发行优先股等方式筹集兼并重组资金;鼓励多类型实施机构参与开展市场化债转股;允许参考股票二级市场交易价格确定国有上市公司转股价格;防范债转股企业和实施机构可能存在的不正当利益输送行为。除另有规定外,银行不得直接将债权转为股权。
  允许企业通过发行优先股等方式筹集兼并重组资金。禁止将“僵尸企业”作为市场化债转股对象。禁止助长过剩产能和增加库存的企业市场化债转股。政府不强制企业、银行及其他机构参与债转股。市场化债转股对象企业由市场主体自主协商确定。
  “所谓的市场化,就是对转股对象企业的市场化选择、转股资产的市场化定价、市场化筹集债转股资金,以及股权的市场化管理和退出。”发改委副主任连维良表示,基于市场化选择,《意见》通过“负面清单”明确禁止扭亏无望、已失去生存发展前景的“僵尸”企业、有恶意逃废债行为的企业、债权债务关系复杂且不明晰的企业、有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业参与债转股。
  值得注意的是,与此前市场预期不同的是,本轮债转股要求银行不能直接将债权转为股权。根据要求,银行将债权转为股权,应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。其中,实施机构可以是金融资产管理公司、国有资本投资运营公司等,也可以是银行现有符合条件的所属机构,甚至允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股。
  “这意味着,之前允许开展投贷联动试点的银行可以通过其设立的投资子公司进行债转股。”银监会副主席王兆星表示。
  在前海开源基金公司执行总经理、首席经济学家杨德龙看来,“这只是一种最直接的间接方法。银行通过其投资子公司采用投贷联动方式,化解商业银行不能直接投资其他企业的‘红线’,为银行参与到债转股之中铺平了道路。”
  “国务院允许商业银行将企业的不良贷款置换为股权,此举意在帮助银行抑制正在上升的不良资产率。”杨德龙对《中国联合商报》表示,允许企业不良贷款转股对银行和企业都是利好,一方面降低了银行不良贷款率,改善银行资产状况,另一方面减轻了高负债企业的财务压力,避免了破产风险。
  数据显示,目前银行业整体不良率为1.75%左右,资本充足率达到13%以上,拨备覆盖率达到260%。对此,华泰证券研究所所长助理、首席金融分析师罗毅表示,债转股政策的落地为多样化不良处置方式再添一子,债转股后消化问题贷款,将更有利于银行释放不良压力。
  据罗毅测算,在不良贷款ABS和债务置换持续推进,不良生成率放缓的环境下,债转股规模将较此前预期的3年1万亿元的水平有所压缩,预计每年债转股规模1000-2000亿元左右。简单测算,债转股每年对银行业净利润的潜在影响在1%-2%。
  与此同时,债转股还为银行对不良资产的处置,提供了更加灵活的手段。“通过筛选出其中相对优质的企业进行股权投资,原来的利息收入摇身变为相对较高的股息收入,进而增加投资收益。”杨德龙认为,加之,现在二级市场整体估值处于低位,转股价格便宜,等企业经营状况逐步改善,银行可以通过上市、转让或者企业回购等方式收回借款。
  同样,从转股企业角度来看,债转股一方面优化了企业资产负债结构,降低了企业资产负债率,有利于企业去杠杆。
  “进一步地拓宽了企业的潜在发展空间。”杨德龙表示,债务转增股本,意味着企业获得了一笔无限期不用还本付息的贷款资金,不仅降低了自身负债,还增强企业营运资本,提高资金周转的灵活度。同时,当企业完成“债转股”时,一方面负债能力能够得到提升,另一方面,提高了转股企业信誉,从而有助于企业获得更多的融资。
  助力企业脱困
  
  事实上,债转股为企业纾困提供了一种较为便捷的方法,其中,钢铁行业是最先受益的行业之一。据中国钢铁工业协会统计,截至去年6月末,全国86家大中型钢铁企业的总负债已超过3万亿元,其中仅银行贷款就高达1.3万亿元。其中,超过七成的银行贷款为短期贷款,达9371亿元,长期贷款为3628亿元。
  “以债转股和展期的方式,不仅为高负债的钢企解决了流动性,同时也为企业改革调整争取到了宝贵的时间和空间。”张茉楠表示。
  华泰证券一份统计数据表明,2015年末全社会杠杆率达到了249%,其中非金融企业的杠杆率高达131%。其中,煤炭钢铁炼铝行业负债总额已经达到了8.5万亿元。煤炭、钢铁行业的负债利息与利润总额的比值均已在200%左右。
  “债转股为化解企业去杠杆难题提供有益的思路。”华泰证券研究员戴康对《中国联合商报》表示,杠杆率过高影响了企业部门扩大生产的积极性,也导致企业债务的信用风险偏高,压制了全社会的风险偏好。
  不仅如此,在接近中钢集团的内部人士看来,实施债转股对于中钢集团的利好较为明显,不但有利于让银行参与到中钢集团的改革中来,并用市场化之手推动其产业结构调整;而且还有望助其脱困,减轻财务压力,避免破产风险。
  “选择以中钢集团这样大型国企作为试点形式推行债转股,很大部分原因是要避免风险传导。”交通银行首席经济学家连平表示,“在推进债转股过程中,一定要避免逃废债情况的发生,且不应将债转股作为化解不良资产的主要渠道。”
  “如果按照留债和转股部分各占一半的规模来看,中钢债转股方案的目的是为了拓宽企业潜在发展空间,优化企业资产负债结构,降低资产负债率。从而优化中钢集团的产品结构,有助于化解淘汰过剩产能。”上述接近中钢集团的内部人士对《中国联合商报》表示。
  不过,由于钢铁企业多为国企,并担负地方就业重任等因素,今年以来去产能进展已不及预期。发改委此前披露,上半年全国钢铁去产能1300多万吨,仅完成今年目标任务的30%左右。分析人士认为,如果债转股实施亦会更好促进去产能工作的推进。
  中投证券认为,截至目前,煤炭、钢铁、有色等三大产能过剩行业中,东北特钢、中钢集团、渤钢集团、广西有色、云煤化集团等企业的债务问题仍悬而未决。整体来看,上述企业对债务问题均暂未推出合适的解决方案,如果中钢集团、渤钢集团能推出债转股方案,过剩产能债务问题有望破冰。
  戴康在其最新的研究报告中称,债转股能使企业显著减负,为企业腾出资金用于淘汰落后产能、分流员工和改进生产线。
  数据显示,上一轮债转股方案落实的密集期为1999年末至2000年初,当时煤炭钢铁仍处在去产能的状态。2000年初宝钢集团下属的一钢、浦钢、五钢、梅山四户企业签订了债转股协议。四家企业当年就扭亏为盈, 减员分流21.55%,剥离了37.5%的子公司。1999年和2000年两年共计淘汰小高炉炼铁能力33万吨、炼钢能力95万吨、轧钢能力11万吨。
  “从宝钢集团下属企业的债转股案例中可以看出,债转股对于企业淘汰落后产能、分流员工具有帮助的作用。”戴康如是认为。
  显然,随着债转股的实施将切实降低企业杠杆率,推进供给侧结构性改革,不仅能增强我国经济中长期发展韧劲和后劲,还能为当前的宏观经济基本面提供有利的支撑,以及为经济“脱虚入实”打下基础。
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