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美元加息挑战央行流动性管理
http://www.cubn.com.cn/ 头版头条  2016年11月10日

■中国联合商报 记者 孙先锋 北京报道
  美元12月份加息预期渐渐明朗。
  11月3日,美联储公布其最新货币政策决议,宣布维持利率在0.25%-0.5%不变,符合市场预期。本次会后美联储主席耶伦没有安排记者会,且不会公布决策者的最新经济预估。
  “美联储11月维持利率不变的结果,与市场预期一致。”对外经济贸易大学金融学院教授高洁对《中国联合商报》表示,“事实上,此次会议按兵不动,进一步强化了12月加息预期。就整体而言,除非美国经济前景大幅走软,或金融市场巨震,否则美联储12月加息的预期是难以改变。”
  这意味着在美元加息的预期下,美元重新回归到强势周期,各国央行的流动性管理将迎来新挑战。

  12月加息大幕将启
  
  3日,美联储在为期两天政策会议结束后发表的声明中称,“委员会认为上调联邦基金利率的理据继续增强,但决定暂不采取行动,等待一些经济继续向目标迈进的进一步迹象。”
  “美联储虽然11月维持利率不变,但因经济动能加强且通胀上升。意味着12月中今年最后一次货币政策会议上加息的门槛看来已经很低了。”高洁认为。
  
  据了解,美联储本次货币政策会议,以8:2的投票通过上述政策决定。其中,堪萨斯城联储主席乔治和克利夫兰联储主席梅斯特持反对意见,她们倾向于马上升息。9月会议上,有3位委员持有异议,除了乔治和梅斯特之外,波士顿联储主席罗森格伦也投了反对票,但其在11月会议上转而投了赞成票。
  据华尔街日报称,本次会议,堪萨斯联储主席乔治和克利夫兰联储主席梅斯特要求加息,这分别是她们今年以来第五次和第二次反对美联储按兵不动。
  而美联储维持利率不变的理由是,经济面临的短期风险看似“基本平衡”。美联储称,就业增长稳健,家庭支出持续温和增加,企业投资仍然疲软。经济状况将以为“只能逐步上调”联邦基金利率提供理据的方式发展。
  “还有不到一周的时间,美国就将进行总统大选,虽然目前大选的结果愈发不明朗,但是对于利率政策两位候选人早已在其竞选演讲中均表露出了比较强的加息预期。”高洁表示,来自于市场的预期和相关经济数据,均倾向于下月加息。
  数据显示,美国就业仍在稳健成长,通胀攀升,这两项指标均接近美联储的长期目标。同时,美国经济成长所累积的动能正在释放,经历了上半年经济成长疲弱的表现后,第三季GDP环比增长为2.9%。
  事实上,美联储到底加息与否,何时加息?其答案早已在此前的《贴现会议纪要》中被“泄露”。据悉,美联储的月度贴现会议被市场称为“最贴近美联储心思”的报告。
  最新贴现纪要显示,今年7月,12家地区联储中的8家在求将贴现率由1%上调至1.25%。与会的地区联储主席们普遍表示,经济活动继续以温和的速度扩张,几位地区联储指出,房市部门出现改善,且消费者支出水平呈现稳定或增长的态势。
  数据显示,近一个季度以来,支持上调贴现利率的官员越来越多。和去年加息前的1个月相比,唯一“缺席”的只有亚特兰大联储主席洛克哈特。
  “这是决策者去年12月加息以来首次出现多数地区联储主席支持上调贴现率。”中国国际经济交流中心经济研究部部长徐洪才对《中国联合商报》表示。要知道,在去年12月美联储启动十年来首加息前的11月贴现率会议上,支持调升贴现率的地方联储也不过9家。
  在他看来,美联储贴现利率与联邦基金利率一道,均为美联储主要政策工具。其中,贴现利率与隔夜联邦基金利率之差是美联储的一大经济调控工具,已经多年锁定于0-0.25%内,远低于金融危机前的1%以鼓励银行业者放贷、提升流动性。
  调查数据显示,11月会议声明后,市场预期12月加息概率也从68%跳升至78%,目前加息概率已经达到去年首次加息前的高点(当时市场预期的加息概率最高值为78%)。
  这意味着,在全球经济复苏需要流动性呵护之际,作为全球最大经济体的美国则背道而驰——唯一一个在考虑加息的经济大国。
  
  各国央行新挑战

  “此时美联储在加息方面如此纠结,实际上正是因为美国的通胀数据并不令人担忧。”知名经济学者宋鸿兵对《中国联合商报》表示,美元作为世界储备、结算和交易货币,除了扮演美国主权信用货币的角色,还在有力的“维护”着世界货币体系朝着有利于美国的方向运转。
  在他看来,结合美元利率的大周期来分析,在加息或不加息的选择上,更深层次的考虑是美元地位问题。
  上个世纪60年代末至80年代初,用来保护美元的“金汇兑本位制”分别经历了摇摇欲坠和崩溃,为了稳住美元地位,保证其信用和购买力水平,美元利率从上个世纪60年代末的5%,一直上升到了80年代初的超过20%。这才保住了美元在与黄金脱钩之后的国际地位。
  80年代之后,美元逐步走稳,黄金开始商品化,已没有国家采取金本位或类似金本位的制度,全球再没有任何一个主权信用货币可以跟美元媲美,美元利率进入了长期下滑周期,至今已跌至不到1%的水平。也就是说,这一阶段的美国,根本不需要用提高利率的方式来“补贴”和“讨好”美元持有者。
  事实上,关于加息“拯救”和“保护”货币地位的问题,其案例举不胜举。2014年俄罗斯因克里米亚问题,遭到美国等的制裁,卢布一度贬值超过40%,为了稳住卢布不至于崩盘,俄罗斯央行将其利率从2014年年初的8%提升到了年末的18%,卢布才得以企稳。如今,无论是欧元、英镑、日元,又或者是人民币,已经很难说有能力取代美元。
  “但美国不会带头摧毁现有的,以美元为主的全球货币体系,因此美国不太可能转向更加激进的货币政策或负利率。”宋鸿宾认为,美联储的加息更多的是象征性意义,通过释放加息意志,来表明美元的强势地位。
  然而,对于处于经济复苏之中的其他经济大国来说,则带来一种更为严重的流动性管理挑战。中国亦是如此!
  不论下月美元加息与否,摆在中国央行面前的棘手问题依然挥之不去——外有本币贬值诉求,内有流动性宽松需求。“如何解决好这种双需求,是在考验央行决策者的智慧。”高洁认为,这就要求央行在政策工具的选用要尽量贴近双需求,其中,精准度便是唯一的条件。
  在她看来,近半年来一边下调人民币中间价,一边加大公开市场的逆回购操作。“两种手段同时操作,就相于给市场上了一个‘双保险’——既可引导市场人民币汇率预期走势,又可缓解流动性紧张的局面。”
  央行3日公布的人民币兑美元中间价报为6.7491元,较5月30日中间价6.5784元,累积下调2.6%。这意味着多次下调人民币中间价格亦为应对风险事件的冲击预留了富余空间,保持了与美元等主要货币的汇率稳定趋势。
  “提前下周可测中间价,是有利于释放风险,提前为市场上好保险,避免表现出明显恐慌。”高洁表示,这一表现主要归功于央行将中间价定价机制公之于众,令市场参与者可以更好地预期中间价走势。
  据了解,自央行将“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制公布于众后,市场参与者已经可以较为准确地预期中间价变化,从而提前消化潜在波动。
  “目前央行正在提高人民币指数的波动性,不仅可以利用人民币指数减缓美元指数上涨对美元对人民币双边汇率的冲击;同时还可以以一篮子货币为中介,分化外汇市场不同参与者的贬值预期。”招商证券宏观经济分析师张一平对《中国联合商报》表示,在美国加息周期的背景下,逐步适应浮动汇率制度下的人民币汇率新常态。
  事实上,正因为上了下调中间价这道“保险”,美元可能加息的冲击影响正被逐渐弱化,近期人民币汇率市场上的平稳走势亦是最好的证明。有了外汇市场的稳定,则解除了央行的后顾之忧,对其应对国内流动性亦是信心倍增——一改以往“双降”漫灌,采取更为稳妥的公开市场操作,也就是“双保险”之一的逆回购。
  来自央行官微的数据显示,央行3日对21家金融机构开展MLF操作共4370亿元,远超年底前到期的MLF总额。其中6个月2300亿元、1年期2070亿元,利率与上期持平,分别为2.85%、3.0%。
  “央行提前超额续作MLF,意在弥补基础货币供给缺口的同时,有助于稳定市场对年底阶段流动性的预期,释放了政策暖意。”高洁认为。
  显然,此举亦可视为变向地进行小幅宽松,再次向市场表明了其稳健的货币政策取向,想要像之前一样进行大水漫灌式的降准降息可能性不大。从而避免了降准降息加速本币贬值,弱化人民币汇率中间价的“保险”功能。
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