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CPI重返“2时代” 货币政策难收紧
http://www.cubn.com.cn/ 头版头条  2016年11月17日

■中国联合商报 记者 孙先锋 北京报道
  物价的烦恼似乎又将显现……
  11月9日,国家统计局发布的10月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示,CPI环比下降0.1%,同比上涨2.1%;PPI环比上涨0.7%,同比上涨1.2%。
  “从同比看,10月份CPI上涨2.1%,涨幅比上月扩大0.2个百分点,主要原因是去年同期对比基数相对偏低。”对外经济贸易大学金融学院教授杨军对《中国联合商报》表示,”按照目前的CPI权重,猪肉价格仍是影响CPI走势的关键品类,其涨幅还在回落。所以年底前CPI的总体上行依然空间有限,只是会保持同比回升的态势。“
  这意味着重返“2时代”的CPI难以整体出现“蒜你狠”的夸张局面,将难以形成对货币政策灵活空间收紧的预期。

  重返“2时代”
  
  CPI重回“2时代”,意味着通胀的监界模式又将开启。不过,从目前的数据来看,对通胀的担忧依然多余,CPI缺乏持续上涨的动力。
  国家统计局城市司高级统计师余秋梅分析指出,从同比看,10月CPI涨幅比上月扩大0.2个百分点,主要原因是去年同期对比基数相对偏低。“涨幅比较大的食品价格中,鲜菜价格同比上涨13%,涨幅比上月扩大5.5个百分点;
  非食品价格中,课外教育、医疗服务、物业管理费价格各有不同程度上涨,涨幅也均出现扩大。”
  数据显示,蔬菜、猪肉价格环比均下跌,其中蔬菜跌幅明显小于季节性,去年10月蔬菜环比跌5.6%,今年10月蔬菜环比仅跌0.9%,导致蔬菜价格同比达13%,是拉高CPI同比的重要因素。
  “未来看,CPI相对温和上涨,全年呈‘V’型走势。”国金证券分析师边泉水对《中国联合商报》表示,具体看,食品类中菜篮子批发价格指数同比连续两个月上涨,涨幅扩大至4.2%,其中猪肉批发价格指数同比涨幅扩大2%,而蔬菜批发价格指数同比增速跳升至14.5%(前值1.2%)。非食品类中,节假日因素扰动,导致部分服务价格仍然上涨。
  数据显示,物价水平走高与近期鲜菜及大蒜价格明显上涨关系密切,由于冬季农作物生产供应易受较大影响,四季度物价面临一定上涨压力,但今年总体CPI走势仍将保持平稳。
  同时,与中国物价水平联系最紧的是食品价格,10月同比上涨3.7%,涨幅仅比上月扩大0.5个百分点,远没有“蒜你狠”那么夸张。
  “下半年以来,猪肉价格持续下行,下行幅度已经连续5个月超过季节性因素,一方面是抑制当前CPI的重要因素,另一方面猪肉超跌未来存在修复压力。”余秋梅分析认为。
  交通银行首席经济学家连平预计,10月中旬、上旬蔬菜类价格延续环比上涨态势,但整体涨幅低于9月份,由于去年同期蔬菜价格环比下降1%,基数较低,使得今年同期食品价格同比涨幅有所扩大。与此同时,近期燃油价格上调、工业出厂产品价格回升,非食品价格环比延续微升态势。综合判断,10月份CPI同比涨幅可能在1.9%至2.3%之间,取中值为2.1%,重回“2时代”。市场流动性保持充裕对CPI形成支撑,但出现强刺激货币政策的可能性较小,通胀压力不大。
  与此同时,10月PPI同环比双双录得上涨,并且同比涨幅蹿升至1.2%,涨幅比上月扩大1.1个百分点,上个月同比才转正的PPI如此强势,也颇值得关注。
  在兴业银行首席经济学家鲁政委看来,PPI走高或引发企业盈利改善和通胀预期,预计未来一到两个季度PPI将继续走高并很可能超过CPI。在初期,这可能令市场憧憬工业企业盈利改善。
  作为价格链条上下游,PPI的强劲走势会不会传导到CPI呢?国信证券给出的答案是很难。理由有二,一是宏观数据中,很明显在去年PPI大幅下行以及今年PPI大幅上行中,PPI中的生活资料以及CPI中的非食品都保持平稳,没有追随PPI的跌势或涨势。二是行业数据中,有很多成本价格上涨无法推升终端产品价格的证据,典型的如今年以来棉花和钢铁价格快速上涨而下游的服装和汽车价格并没有上涨。
  海通证券研究报告指出,近期工业品价格持续上涨,PPI首次转正,将推升CPI非食品价格上行,短期物价有望继续回升。但8月份、9月份的工业品产量增速已全部转正,工业品供给显著改善,而地产调控加码意味着总需求存在回落压力,明年工业品供需有望逆转,工业品价格以及通胀或重新回落。
  
  货币政策短期难转向
  
  事实上,与CPI重返“2时代”,最大的担忧莫过于加息。
  “央行加息离我们还有多远?10月CPI为2.1%,未来三个月预测值也在2.5%之下,并不支持央行在短期内加息。”杨军认为,“尽管央行短期加息的可能性并不高,但需要关注猪肉价格与PPI的变化,未来半年CPI突破2.5%并非没有可能,也就意味着央行加息的‘黑天鹅’并非没有可能。”
  在她看来,一是猪肉价格已经超跌,若猪肉价格反弹开始,则CPI上行压力将明显增加;二是PPI向CPI的传导目前尚未出现,从历史上看需要PPI持续维持在2%以上,这是否会发生在今年年底和明年上半年需要关注。这意味着,未来的货币政策的不确定性正在增加。
  此前,央行三季度报告亦流露出这种担忧——经济企稳的信心有所增强,物价略有短期上行压力。
  央行认为“物价短期看略有上行压力,总体相对稳定。”报告认为“国内经济运行较为平稳,近期出现一定回稳态势,前期出现的房价较快上涨仍有可能逐步传导,在这样的大环境下,消费物价涨幅有望保持相对稳定,并略有上行压力。”
  同时,央行还分析指出,PPI回升“受到国际大宗商品价格回升以及国内供给端去产能、去库存的推动,也与房地产、基建拉动相关行业回暖等需求面变化有关,短期看 PPI 仍有继续上行的可能。中国人民银行 2016 年第三季度城镇储户问卷调查显示,未来物价指数较上季提高了 2 个百分点,连续第 2 个季度回升。”
  “整体而言,通胀将持续上涨至明年1月。由于去年同期至今年一季度国际大宗商品价格大幅下挫,这导致同期基数较低。国内经济需求稳定,且2017年的春节在1月份,较2016年提前,春节效应也将会支撑通胀持续上行。“招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为,CPI、PPI双双上行,货币政策空间受限,但通胀的涨幅相对温和,预计货币政策延续当前的基调。
  央行三季报指出,货币政策目标“在保持流动性合理充裕的同时,注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”。更多借助公开市场操作和中期借贷工具而非降准提供流动性。货币政策将继续以短补长、维持中性,上有顶下有底,在调结构和防风险之间寻求平衡。在保持流动性合理充裕的同时,注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。
  “三季度央行放短锁长在总量上保持中性,而在波动性上采取抑制措施,与CPI关系不大,四季度到期央票很少,央行会采取何种行为,以及其目标货币市场波动区间还有待观察,在央行态度确定之前市场只能观望。”九州证券首席分析师邓海清对《中国联合商报》表示,“比如在上周三资金面趋紧的情况下,隔日的周四所采取的公开市场操作才具有重要的指示意义。”
  事实上,这意味着依靠过去对CPI走势来预判央行加息的时机,如今已经很难把握了。
  “今年以来难以通过CPI预判央行态度,而央行态度决定利率债走向。”邓海清表示,过去十年的经验表明,央行的货币政策紧盯CPI,把握CPI足以把握央行政策进而判断利率债走向,而目前CPI与过去长周期波动有本质不同。
  这种不同的本质区别是,PPI为负不存在向CPI传导,工资增速较缓导致肉类等价格不会过快上行,反而CPI更取决于蔬菜等受天气、季节因素影响的食品价格。“因而目前的CPI具有短周期性和可逆性的特征,因而央行的货币政策难以通过CPI来把握。”邓海清如是说。
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