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美元加息紧逼 人民币遭遇十一连跌
http://www.cubn.com.cn/ 头版头条  2016年11月25日

■中国联合商报 记者 孙先锋 北京报道
  面对美元的强势来袭,人民币开启了步步稳守的防御模式。
  11月18日,人民币兑美元中间价再跌104个基点,报6.8796,创逾八年新低,为连续第十一天下调,并打破了2005年6月持续下跌最长的记录。
  “特朗普获胜从一定程度上加速了美联储12月加息的预期,面对这样的预期,央行通过连续下调中间价来释放风险,是有利防范因美元加息带来的市场波动。”中国国际经济交流中心副理事长魏建国对《中国联合商报》表示,“这从侧面进也进一步验证了央行是在‘打有准备之仗’。”
  这意味着在美元加息的预期下,中国央行更加自信,且在政策选项愈发灵活多样……
  
  美元重归强势
  
  美联储主席耶伦11月17日在美国国会发表证词称,美国经济将会继续温和复苏,通胀率能重回2%目标;本月初的会议上,上调利率的理由在持续增强;若未来的数据提供更多支撑,近期内加息将是合适的。
  数据显示,联邦基金利率期货价格体现的12月会议加息概率已提升至90.6%,意味着12月加息几乎是板上钉钉。
  耶伦在证词中称,加息可能相对快地到来,维持利率在低位太久鼓励过度冒险,到未来某个时候为了防止经济过热,可能不得不突然加息,这最终会伤害金融稳定性。
  “耶伦言论转向‘鹰派’这与特朗普获胜有一定的关系。由于特朗普在竞选时表示要加大财政刺激力度,预计美国经济增长将延续温和步调,通胀率将向2%目标回归。”魏国建认为,这些都是让耶伦更倾向12月加息的理由。
  据了解,大量重建和新建基础设施以改善美国的高速公路、机场、学校和医院是特朗普财政政策的核心所在。即使目前特朗普财政政策的实施面临着诸多现实问题,其令人振奋的政策主张依旧推升了市场对于美国经济前景发展的乐观情绪。
  “扩大财政支出的前景提升了市场对于美国经济通胀的预期,进而提振了美债收益率。”对外经济贸易大学金融学院副教授高洁对《中国联合商报》表示。近日,在通胀回升的预期推动下,全球债市出现一波抛售热潮,美国30年期国债收益率甚至一度升至3%上方,为今年1月以来首次。
  在她看来,在当前全球各主要央行实施货币宽松政策收效甚微的现实下,越来越多的国家将注意力转向了财政刺激。正逢此时,特朗普推出了财政刺激计划,这无疑为美联储加息预期又添了“一把火”。
  实际上,美联储已在其11月的议息会议上透露出偏向鹰派的信号,并且近期更有多位美联储官员为12月加息“背书”。达拉斯联储行长卡普兰认为,市场预期美国新政府会实施部分财政刺激措施,这种形势或将令美联储有更多操作的空间。此外,波士顿联储行长罗森格伦和里士满联储行长拉克尔均表示,特朗普可能采取的财政刺激政策或使美联储加快加息步伐。
  不过,来自于市场知名研究机构德银的预测,已经勾勒出了一幅美联储未来加息的“线路图”——德银在11月16日报告中表示,新政府正在考虑的政策组合可能意味着加息步伐更快是合适的,而加息的风险将在一年后显现。
  在相对保守的评估之下,德银预计,特朗普政策有助于将美国经济提振到2.25-2.5%的区间。耶伦首选的泰勒规则(Taylor rule)显示,明年美联储加息次数应比当前的预期要多一次——其中约有10个基点是因为中性联邦利率(neutral fed funds rate)走高,其余则是因为经济增速加快,失业率走低,以及通胀有所上升。
  德银近期上调了美国经济增长预期,其预计,2017年美国经济增长约3%。在这样的情况下,更合适的美联储基金利率则是:比美联储当前的预期要高75个基点——其中,25-30个基点是由于中性联邦利率更高,而其他的则是因为经济条件改善。
  德银指出,2017年加息步伐比美联储目前预期快很多,这是一个风险。通胀或将在明年初放缓,直到2017年下半年这些政策的增长效益才开始显现出来。因此,美联储最初可能会维持他们的预期,渐进加息。
  同时,德银还预计,加息步伐加快的更大风险将在2017年底及2018年呈现出来,到时这些政策对经济增长的影响将会更加清晰,并且通胀压力将走高,特别是随着失业率可能远低于当前非加速通货膨胀失业率(NAIRU)的估计值。
  这意味着,在全球经济复苏需要流动性呵护之际,作为全球最大经济体的美国则背道而驰——唯一一个在考虑加息的经济大国。这无疑将考验中国央行的应对策略。
  
  中国央行新挑战

  随着下月美元加息的临近,摆在中国央行面前的棘手问题依然挥之不去——外有本币贬值诉求,内有流动性宽松需求。
  “如何解决好这种双需求,是在考验央行决策者的智慧。”高洁认为,这就要求央行在政策工具的选用要尽量贴近双需求,其中,精准度便是唯一的条件。
  在她看来,近半年来一边下调人民币中间价,一边加大公开市场的逆回购操作。“两种手段同时操作,就相当于给市场上了一个‘双保险’——既可引导市场人民币汇率预期走势,又可缓解流动性紧张的局面。”
  央行18日公布的人民币兑美元中间价报为6.8796元,较5月30日中间价6.5784元,累积下调约4.6%。这意味着多次下调人民币中间价格亦为应对风险事件的冲击预留了富余空间,保持了与美元等主要货币的汇率稳定趋势。
  “提前下调可测中间价,是有利于释放风险,提前为市场上好保险,避免表现出明显恐慌。”高洁表示,这一表现主要归功于央行将中间价定价机制公之于众,令市场参与者可以更好地预期中间价走势。
  据了解,自央行将“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制公布于众后,市场参与者已经可以较为准确地预期中间价变化,从而提前消化潜在波动。
  “目前央行正在提高人民币指数的波动性,不仅可以利用人民币指数减缓美元指数上涨对美元对人民币双边汇率的冲击;同时还可以以一篮子货币为中介,分化外汇市场不同参与者的贬值预期。”招商证券宏观经济分析师张一平对《中国联合商报》表示,在美国加息周期的背景下,逐步适应浮动汇率制度下的人民币汇率新常态。
  数据显示,与其他非美元货币相比,今年以来,人民币汇率贬值的幅度要小于其他主要非美元货币。比如,当前主要非美元货币,其兑美元汇率,与今年内高位比较,欧元累计贬值超过7%,日元贬值超过10%,英镑更是贬值了17%。
  “相较于以人民币一篮子货币来衡量,人民币贬值幅度不是太大。这也是当前人民币持续贬值没有引起国际市场激烈反应的重要原因。”高洁分析说,“这次中国央行允许人民币汇率持续贬值,是采取预防性贬值的方式,以应对将上任美国总统特朗普的经济政策的不确定性。”
  众所周知,作为成功商人出身的特朗普,追求实用性是商人的天性。高洁认为,未来美国经济政策的不确定性是常态,他的经济政策会如何出手,应该是相当不确定的,而且特朗普在总统竞选时,就有一系列的不利于市场汇率稳定的言论。比如,反对贸易的全球化,指责中国对汇率的操纵等。
  “面对特朗普可能的经济政策,如果中国央行能够预先有所准备,人民币采取预防性的贬值。”高洁认为,这对于将来中国与美国的贸易及经济政策博弈,不仅能够更为主动,谈判中手中打出牌会更多,而且也容易随着经济形势的变化进行调整,让中国在谈判时更为有利。
  事实上,正因为央行预先有准备,上了下调中间价这道“保险”,美元未来加息的冲击影响正被逐渐弱化,近期人民币汇率持续下跌,市场表现却平稳亦是最好的证明。有了外汇市场的稳定,则解除了央行的后顾之忧,对其应对国内流动性亦是信心倍增——一改以往“双降”漫灌,采取更为稳妥的公开市场操作,也就是“双保险”之一的逆回购。
  来自央行官微的数据显示,保持银行体系流动性合理充裕,结合近期MLF到期情况,央行对18家金融机构开展MLF操作共3020亿元,其中6个月1795亿元、1年期1225亿元,利率与上期持平,分别为2.85%、3.0%。
  这是央行年内进行的第15次变相降准操作。稍早前的11月3日,央行对21家金融机构开展MLF操作共4370亿元,远超年底前到期的MLF总额。
  “央行提前超额续作MLF,意在弥补基础货币供给缺口的同时,有助于稳定市场对年底阶段流动性的预期,释放了政策暖意。”高洁认为。
  显然,此举亦可视为变向地进行小幅宽松,再次向市场表明了其稳健的货币政策取向,想要像之前一样进行大水漫灌式的降准降息可能性不大,从而避免了降准降息加速本币贬值,弱化人民币汇率中间价的“保险”功能。
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